9月25日，香港大学SPACE中国商业学院邀请张健伟老师，针对近年来的政治、经济和意外事件（黑天鹅）提出预期与建言，裨益投资人拟定2017年的投资策略和资产配置方向。

今天我主要与大家分享信息解读。如今市场信息繁多，甚至相同内容的报导也不在少数，但影响交易决策的主因在于信息解读的能力，所以投资过程可视为信息解读的过程。举个例子来说，有一天朋友问我对CDS的看法，朋友的语气中充满担忧。但我认为CDS有助于风险移转，投资人亦能从CDS的合约金（保险费）的高低来辨识该交易的风险高低，及发掘适合的投资标的。

投资市场没有对错，最终结果就是赚和赔，但什么是良好的投资决策呢？以6月23日英国脱欧公投结果为例，现在回顾英国脱欧结果属于意外事件，但你的投资因为脱欧就赔钱，没有脱欧就赚钱，则我会认为你的投资决策并不良善，甚至操作技巧也有增进的空间。你的投资决策必须尽量确保事件发生后，不论市场方向往哪个方向发展，甚至与自己预期相反时，都能确保获利或使风险可承担，如此的投资策略才是好的决策。如此一来，你的心情也较不易受市场诸多噪声牵动，导致过度交易。

今天分享的主题是环球投资趋势分析，而我的态度是交流与分享，方法则是信息简读。但信息和数据是冰冷的，所以为了能感受信息和数据，自2009年起，我以旅行投资者的形式，实地重复走访了四十多国、一百多座城市，进而在美元升值趋势中，在柬埔寨找到了亚洲美元；在日圆急贬和急升的趋势中，以融资策略规避房地产的汇率风险并获取汇兑利得；在利率下滑的趋势中，在台湾取得资金成本的优势，再以利差和汇差交易优化投资项目。

Q：您刚才说的投资太早和太晚这个时间点怎么把握？

张健伟老师：要随时保持对市场的关注，以培养对市场的敏锐度。以2013年4月大陆开放台湾人和香港人可到大陆开证券账户为例，以我一个台湾人的角度而言，当时若因政策开放，就急于进入股市，需等待1年半才迎来牛市，而错过房地产增值的趋势。当时我的信息解读是，台湾和香港的散户仍不足以撑起A股，但我已察觉到政府对股市的态度，所以一直关注和等待更显著的利好政策，直至1年后沪港通才出现。但沪港通至2014年3月见报后，也受到诸多纷扰，而延宕至2014年11月17日才开始运行。从我上述的投资历程中可知，要能掌握投资时点，除了正确的信息解读外，也需要持续的关注和耐心等待。

再以美元升值为例，何时是美元开始升值的时候？我认为是境外人民币比较便宜的时候。

人民币外汇市场分为境内与境外两个，境外人民币比较便宜时就意味着接下来美元开始升值，因为在境内市场，人们在生活的方方面面都需用人民币支付，而境外人士持有人民币的目的则只是希望因人民币升值来获利。当境外人民币汇率偏低时，这意味着人民币面临着可能贬值的压力，但这并不意味着投资者可以立即进入投资，因为当时中国政府有四万亿外汇储备，也就是说央行对人民币汇率具有显著的影响力，政府对汇率的维持，直到花费了四分之一的外汇储备后（约莫1年半的时间），才开始导引汇率贬值。综上可知，境外人民币相对便宜时不表示会随即贬值，因为政府拥有最多的外汇储备和人民币现货。即使在境外以衍生性金融商品放空人民币，当衍生性金融商品到期时，投资人除了转仓就是结算，这时投资人可能才察觉没有现货可以回补，使得获利减少或转盈为亏。因为人民币现货都在政府的掌控中，毕竟衍生性金融商品会有到期日，而现货没有到期日，于是产生投资期间的错置风险。这样的情况近期也发生在欧洲，因为债券现货因欧盟的量化宽松，被欧洲央行买走，导致利率期货交易商缺乏债券现货回补。

2016年3月，我在上海的港大ICB开放日表示：2016年的经济现象是调结构的中国、复苏的美国、滞闷的欧盟、消逝的日本、长期的反恐和极端的气候。进而推测低增长、低通膨、低利率（负利率亦有所见）和低贸易（全球第七大韩进海运破产）的趋势。今时2016年快过去了，而2017年的经济现象除了变成成长的美国和团结的欧盟以外，其余现象仍旧不变，而低利率和低贸易仍将继续维持，但增长和通膨都会比2016年高一些，但仍然是处于低水平。

2017年仍是中国的调整年，因为调整不会是短时可以完成的；而美国的复苏已确定；欧盟方面本来乏善可陈，但英国脱欧公投事件后，虽然市场的主流言论是欧盟将持续分裂，甚至有经济学家预言欧元将在十年内解体，但我实际探察欧洲各国后的看法是欧盟未来反而会更团结，因为不团结的已经走了，留下来的都是团结的。这是为什么呢？因为我看到了两个现象，2015年7月我去希腊观察其全民公投是否要接受欧盟的樽节方案，这个方案要求希腊政府不能再随便花钱，不能乱发福利。最后公投结果显示拒绝这个方案，但希腊政府却在两个月后接受了更严苛的方案，因为欧盟坚定地表示希腊若不接受樽节方案就不会提供援助。此现象表示希腊要想留在欧盟内，未来在财政政策上必须与欧盟吻合。欧盟成员国保有自己的财政政策，但货币政策则由欧洲央行统一执行，如果某一成员国的财政政策不符合欧盟规范，欧洲央行并不一定会给予货币政策上的支持。第二个现象是英国的脱欧公投，欧盟并未阻挠并予以尊重。由此可知欧盟成员国都可以透过公投来决定是否待在欧盟。因此我认为留在欧盟的成员国将更加团结。
 

再来看日本，这个国家其实在逐渐消逝，因为2015年人口大约减少34万人。人口的消逝也是日本经济乏力的原因所在，也注定了安倍经济学的失败。
 

而极端的气候促使基因改造、化学、医疗、生命科学等各方面的需求和研发。传统产业也可能因此获利，例如温差的加大，使得纺织业和服饰业销量增加。 对于低增长，我认为2017年还是低增长，但是相对比2016年要好一点；低通胀方面，2017年通胀将还是很低，但比2016年还高一点，因为油价正在蕴酿上涨的能量。

所以我用通胀+来表示。至于低利率与低贸易的现象不会有多大变化，利率调降后再升回来就不那么容易了，因为投资报酬在低利率时的利率敏感度较大，除非通膨和薪资增长快速。 

中国调整的过程将会非常漫长，与欧盟一样，不会短时间结束。这其中主要是因为内需市场没有建立起来，从上世纪80年代迄今，在GDP中的占比都没有很明显的起色。

中国还有一个地方很有趣，中国家庭消费占GDP比例仅为26%，人们会觉得付房贷车贷是一项大额支出，但远低于同样很保守的日本，日本的国内消费占GDP比例可以达到六成。

在政府效率上，依我的多国游历经验发现，我最在意的不是政府做对事，而是政府有没有在做事？做错了会不会改？因为有一种衰退叫“印度式衰退”，就是政府的基本职能是公共建设和完善法规，如果政府这两件事情没做就会陷入“印度式衰退”。我在越南、泰国、菲律宾、印尼都看到过这些现象。
 

从存款准备率可知中国政府未来还能放出很多钱，目前存款准备率大约在16%，而美国是8%，台湾则是12%。 

目前人民币的位置很尴尬，因为人民币兑美元是贬值的，但兑其他货币却在升值。

我这里还要强调一点：人力资本比货币资本重要。目前大家都在关注资本外流及其产生的贬值问题，其实我更在意人才的外流。中国2015年人口增长了约640万人，但净移出人口约42万人，美国则是净移入人口约133万人，而能符合移民条件的人口都是具有财富或（和）技术的人才。另外人口结构问题也将逐渐浮现，未来十年至少缺工5000万人，而十年之后情况只会更恶化，因为毕业人口和退休人口差距愈来愈大。虽然失业率会因此下降，但结构性失业会增加，导致薪资差距加大。

美元优势不在于它是升值还是贬值，而是无论升贬它都有人要。所以，持有美元的原因已不是因为它汇率的升贬，而是需要与否。因此，未来人民币的优势并不能建构在升值上，而是要强化使用率，如果人民币升值才有人要，贬值就没有人要，那人民币并不具有优势。 

再说石油，石油还处在累积上涨能量中。库存虽然在增加，油井确在减少，但油井不是水龙头，可以随时开关。全球原油存量也只是一种参考，我从小就听到原油终耗竭，和现在的低油价和日增的原油库存相距甚远。

 
张健伟 先生

Mr. James Chang
张老师荣获香港大学SPACE中国商业学院2015年度杰出老师，兼具财务学术理论与投资交易实务的能力，至今仍以旅行投资家的模式实地考察（field research）且重复游历全球四十多国、一百多座城市。其实际交易经验遍及全球，尤以中国内地、中国台湾、日本、美国、西班牙和柬埔寨为甚；投资目标则涵盖各国的外汇、股票、债券、衍生性金融商品和房地产市场。

企业财务与投资管理

PgDip in Corporate Finance and Investment Management (CFIM)

CFIM课程前瞻、理论与实用兼备，有系统地教授财务管理的知识，让学员逐步积累投资管理、投资工具和国际经济趋势等前沿知识，进而能够战略地规划资本，了解环球上市与并购实务，并有效地分析企业价值，为迎接知识经济时代的挑战做好准备，助企业创造最大价值。