杨文斌先生 Mr. Philip Young
港大ICB客席讲师
奥玮咨询公司(Oliver Wyman)资深顾问
英大泰和人寿保险公司，台湾全球人寿保险公司独立董事，海富通基金管理公司的独立董事

随着中国资本市场对外资的提前开放，国内投资市场今年迎来拐点。国内理财机构现如雨后春笋大批涌现， 国人资产配置即将快速向国际看齐。中国财富管理如何抓住投资市场改革元年的机遇？本文将详细为您解读。

投资与资产配置是不一样的。资产配置像装修房子，要考虑全局。首先考虑预算，再来考量你想要呈现的专修风格，房子大小，每个房间用途，整体的格调。在资产配置中的投资，就如同购置家具。在家具店买床，不是只考虑床本身。还要考虑把它放在哪个房间，它与那个房间的大小、格调是否匹配。在资产配置格局中的投资，要看全局，是在你可以运用的资产规模范围内（就是装潢时的预算），考虑财务回报，还要对税务规划、保险、传承、养老、投资时间与风险承受度通盘考虑。在预算内，在投资期间内，明确投资收益收益率的目标，与不能接受的危险事项。你的理财顾问的角色就是你在装修房子的设计师，施工队，还要终生保固。

投资赚两种钱，一种是赚经济增长，水涨船高，投什么基本上都赚钱。另外一种是利用专业知识赚钱，对某个行业，某家公司，你有别人不知道的专业知识或是信息。经济增长速度下降，投资要赚钱就变得很难，需要依赖专业能力。经济从旧经济转型到新经济，在新经济的投资机会比较多。在旧经济领域，只能在龙头企业上寻找投资机会。中国经济发展过程与国外基本一致。货币超发，资本边际效率降低后，靠脑力的创新产业成为推动经济增长的接棒手。2019年以服务业为代表的第三产业占GDP达到53.9%。这个进程与日本，韩国一致。第三产业占GDP超过50% 后，GDP增速跟着逐步下降。投资收益率与经济增长同步，投资需要专业知识。

在2018年4月公布的《资管新规》，给资产管理行业、产品，以及投资人带来巨大的影响。非标类固定收益产品逐渐退出理财产品舞台，取而代之的产品包括私募债权的信托产品、物流业的证券化产品、租赁权的证券化产品、消费贷款的证券化产品、房地产信托（REIT）产品，还有以地方基础设施为基础资产的REIT。投资的收益取决于对风险的辨识与选择。管理投资风险需要定期对组合作再平衡，投资需要专业的时代来临。

保险公司的投资经营模式是标准的买方投资模式。买方投资的商业模式是对个人财富管理最有利的模式。国内财富管理公司的业务模式多是向投资人卖理财产品、收取佣金。卖更多产品，才有更多的利润。市场追逐的热点产品通常好卖、有名气基金经理或是大牌公司的产品一定好卖。市场热点通常就是市场的高点。理财公司的收入主要是销售费用。完成销售，就产生收入。各种行为以完成销售交易为唯一目标。至于客户购买的产品是否能够按时回收本金与投资收益，在销售当时不是重要的因素，投资人的长期利益与风险承受度沦为次要的考虑。各类财富管理公司的盈利模式是以短期收益最大化为目标。投资论胜负则是看谁到最后还站着，还活着。这两者有明显的冲突。最佳的盈利模式应该是只向投资人收取管理费，并且在投资回收后，在获取的投资收益中按照约定分成，收取绩效管理费，才能站在投资人角度尽心尽力的为客户的投资人理财。后端收费模式，对财富管理公司的现金流有很大的压力，所以很少财富管理公司愿意用后端收费的商业模式。学习怎么用买方的角度，识别风险，选择好的资产管理人，为自己财富做组合，是当下财富管理重中之重的要事。

由于国内投资收益率一直高于海外市场，资本帐外汇尚未开放，国人对境外的资产认识不多。海外金融市场已有数百年历史，发展成熟，并且历经无数次经济周期与金融危机的考验。境外的投资资产不但种类繁多，适合不同的经济周期，同时监管严格，投资经理经验更丰富，都有长期的过往业绩印证，资讯透明度较好，利益机制比较能够与投资人捆绑在一起。境外的金融产品，不论是股权、债权，还是房地产，多是基金的形式，以达到分散风险的目的。

国人比较熟悉凯雷、黑石、KKR等公司，都是以投资PE见长。但更多好的投资产品或是投资经理不为一般大众所知。这些产品包含适合各种经济周期的信用投资策略，逆经济周期的受压资产、困境投资策略，真正等待价值洼地的机会性投资策略，与并购基金合作提供夹层贷款的投资策略，以及稳健并长期的基础设施投资策略。在不动产投资领域，核心增值或是机会型的投资策略结合优先，夹层或是劣后的融资策略形成不同风险级别的投资产品。认识海外的金融资产，提高自己投资组合的分散度。学习如何基于客观的分析框架，选择合适自己的产品是财富管理的重要一环。

海外经济体的景气循环与国内的周期通常不一致，汇率的周期异于人民币。一度受宠的PE基金，根据发布的数据，平均收益率并没有原来预期的20%以上的水平，只有10%~15%。适度配置境外资产可以提高风险分散度，更可以提高收益率。认真学习各种海外投资产品的风险与收益特征，构建合适自己风险承受度的投资组合，是走向成功财富管理的关键。如何借鉴保险公司的资产负债管理工具中的现金流匹配，应用在财富管理的资产配置，确保今生之中，投资组合的现金流足够满足预期内与预期外的支出，是决定最后谁还站着的基石。

以上就是我本人的观点。我将在港大ICB财金管理系金融市场与投资组合的专业（FMPM）的课程中进一步与同学们系统性地探讨“财富管理”有关内容。

想学习未来投资与理财大趋势的同学，欢迎来到我的课堂，进一步提升金融和投资方面的专业知识。

（本文仅代表作者个人观点，插图来源于网络）