自中美贸易战打响以来，国际形势风云变幻，全球资本市场波动加剧。中美贸易摩擦愈演愈烈，为中国带来了巨大的阻力和困难，市场信心不足；投资者困惑重重，难以抉择。中美贸易战对两国有怎样的影响？未来中美贸易战将如何演绎？在这一背景下，投资者面临着怎样的挑战，又应该如何投放资本？

香港大学SPACE中国商业学院（港大ICB）特邀高级课程主任暨首席讲师，罗斯柴尔德家族银行亚洲区、摩根大通银行、花旗银行前董事邹宇先生为大家解读中美贸易战下我们所面临的投资挑战。

贸易战溯源

追根溯源，贸易战早有先例。上世纪两次世界大战，被定义为人类理性的大溃败，而夹在中间的贸易战，事实上是第二次世界大战的助推器。贸易战发生在第一次世界大战后，战后各国经济开始恢复，但是产能过剩导致经济下滑，美国奉行孤立主义，成为贸易保护主义的急先锋，多次通过紧急关税法，对小麦、玉米、肉类、钢铁、纺织品等课征高关税。其他各国报以颜色，导致全球经济崩盘，信心丧失。1929年10月，纽约股票市场价格在一天之内下跌12.8%，大危机由此开始。接着银行开始纷纷倒闭，生产率下降，工人失业，成为1929-1933年全球大萧条的导火索。

该贸易战使全球贸易规模萎缩了大约66%。1929年美国的实际关税税率仅仅为13.5%，同时在所有进口商品中有63%享有免税待遇。到了1932年时，美国实际关税税率达到了57.3%。1930年，加拿大率先在16种产品上征收新关税，占美国输往加拿大商品总额的30%。

这场世界贸易大战打出了一个惨烈的后果，外贸型企业纷纷倒闭，失业者不计其数。美国本身也遭遇重创，进口额从1929年的44亿美元骤降至1933年的15亿美元，降幅高达66%；而出口额则从54亿美元骤降至21亿美元，降幅高达61%，而GDP总额同期仅仅下降了50%。到了1933年，美国失业率突破25.1%。贸易大战的最终结果发展为第二次世界大战的海上封锁和潜艇战。

中美贸易战的演进历程

本次中美贸易战的起源是特朗普颁布的“301条款”。“301条款”是美国《1974年贸易法》第301条的俗称，是美国贸易法中有关对外国立法或行政上违反协定、损害美国利益的行为采取单边行动的立法授权条款，最早见于《1962年贸易扩展法》。特朗普签署针对中国的总统备忘录就是基于“301调查”的结果。这份长达215页的报告为特朗普的对华贸易战作了铺垫。

2017年8月，特朗普准备进行301贸易调查，标志着中美贸易战正式开打；11月，中美签署2500亿美元经贸合约。2018年1月，特朗普讨论针对中国侵犯智慧财产征收巨额罚款。2018年3月8日，特朗普宣布23日起对中国进口钢铝产品分别征收25%与10%关税；3月23日，301条款生效，美对中600亿货品课税，中对美300亿货品课税；4月2日，中对美128项货品课关税；4月6日，美公布向中国征税商品清单。

就这样，中美贸易战轰轰烈烈地向前推进。

中美贸易争端聚焦五大议题

中美贸易战的争端主要聚焦于五个领域：

一是贸易逆差。以iPhone为例。现在中国组装好一个iPhone出口到美国，中国只收取区区15至30美元的增值费用。可是美国在计算的却是500美元的货品总值，大大超过了物品本身的10倍。这种很有问题的算法最终令美国贸易逆差数字大幅增多。美国总统特朗普要求中国将对美贸易顺差削减1000亿美元。美国数据指出，中国对美贸易顺差达3750亿美元；中国则称美国应该增加自身出口。

二是知识产权。美国政府称，美国企业每年因中国窃取商业秘密而损失数以亿计美元，指中国对知识产权保护不力；中国则称已采取措施加强知识产权保护。

三是中国制造2025。中国向中国制造2025战略投资数以十亿计美元；美国贸易代表莱特希泽则表示，不打算改变中国经济体制，只希望中国进一步开放外资竞争。白宫贸易顾问Peter Navarro接受彭博电视采访称时指责“中国制造2025”的意图。特朗普最初抛出贸易战威胁，很多人以为是为了解决“贸易逆差”，但从301调查报告、对中国制造2025的指责和中兴通讯事件来看。“贸易逆差”只是一个幌子，争夺科技霸权才是真实目的。

四是投资限制。中国承诺尽快放宽汽车、船舶、飞机等行业外资股比限制，但美国对此持怀疑态度。美国亦立法限制中国的进入，并计划在某些行业抑制中国的涉足。

五是人民币。特朗普上月指摘了俄罗斯和中国在美加息之际让本国货币贬值。

五大领域的矛盾使中美两国冲突不断，而中国对贸易战的态度是：奉陪到底！

中美贸易战有何影响？

中美贸易战最大的特征就是双方互相加税。美国的贸易制裁，是对我们的出口进行加税。征税的领域为高新技术产业，包括新能源汽车、新一代信息技术、工业机器人、农机装备、新材料、生物医药、高铁设备、医疗器械。此类产业正是中国大力发展的领域。

中国对美国拟终止减税的领域则包括：废铝、猪肉、鲜水果、干水果、坚果、葡萄酒、改性乙醇、花旗参、无缝钢管。如此加税的结果，将直接影响出口贸易企业，经济依赖出口贸易的城市经济下滑，引发失业、房价下跌等一系列问题。

根据彭博经济研究的数据显示，贸易战或给全球带来4700亿美元损失。如果美国将进口成本提高10%，而世界其它国家实施报复，提高针对美国出口的关税，由此产生的代价到2020年将占全球GDP的0.5%，这大约是4700亿美元。

关税措施将以多种方式影响全球经济，首先通胀加速将打压美国消费者需求，这将转而损害其他经济体的出口。报复性措施将导致其他国家也遭受通胀冲击，商品替代效应将损害美国出口。

其中，贸易战对中国的影响主要在产能方面。特朗普的关税对中国的世界工厂地位是一个严重的威胁，将造成中国产能严重过剩，成千上万的工厂将倒闭，估计高达5000万-7000万个工作岗位将受到影响。而对美国共和党控制州影响较大，因为共和党控制州比较密集的行业都有向中国出口的业务。如果贸易战继续升级，这些州的飞机制造、数据及其、电路芯片、维修改造、烟煤行业将会遭殃。

按照先例推测，如果贸易冲突进一步加剧，将极易走向政治冲突，政治冲突会迅速走向军事冲突导致大规模的战争，这样的后果是相当可怕的。

中国在核心技术薄弱，但在改进之中

随着贸易战升级，美国利用中国在基础芯片、软件领域的技术欠缺，希望通过封杀中国企业挣得谈判筹码。美国之所以可以凭借技术封锁44间华企，就在于中国的核心技术、科技创新的确存在薄弱之处，过于依赖美国。在中国，互联网企业打遍全球无敌手，拥有最多的网民的时候，但技术发展的确是弱项。在中国成为全球最大手机市场、PC市场的时候，我们的企业在基础的芯片、软件上却毫无作为。

中美贸易战以来，一些有远见的企业已经开始创新求变，钻研技术，力求挣得科技独立的地位，提升中国企业的国际地位。例如，华为传mate系列自行研发手机系统，取代安卓，为本土科技创新打响了第一战。期待未来有更多的国内企业专注科技创新，早日实现技术独立。

给投资者的三条建议

最后，有三点建议提供给投资者，有三件事是不可做的：

第一，股市动荡时，不要恐慌，不要急于抛售手上的股票。因为股市的波动经常发生并且是短期性的，不代表长期调整或熊市的开始。相反地，投资者可以把这看成是重新平衡投资组合的好机会。

第二，在跌市时，不要天天盯着市场。在股市波动的时候，市场上大量的负面消息会影响投资者信心，现在很多专家包括股神巴菲特都建议，不要看太多新闻。股价下跌的时候，想减少资产曝光率是人之常情，但我们应该要抗拒这个诱惑。

第三，对市场反应要慢，保持冷静，不要冲动。当市场疯狂的时候，我们不妨在做买卖决定之前先做一个深呼吸。

人类历史对贸易战并不陌生，过去的惨痛教训让我们以更理智的态度对待贸易战。当前，中美两国在贸易逆差、知识产权、中国制造2025、投资限制、人民币五大领域争端不断，事实上，争夺科技主导权才是贸易战的核心。中美贸易战对两国出口企业造成了严重的损失，对全球贸易也带来了负面影响。中国积极应对贸易战，并不断改进核心技术。中美贸易战背景下，投资应当谨慎、冷静，切勿惶恐不安、冲动行事。

（以上内容为2018讲座日北京场现场演讲精华版）