文：香港大学SPACE中国商业学院「2014年春季讲座日」精华摘要 
       [讲座主讲人：陆晨博士(Dr. Chern Lu)]

2009年以来，美联储先后推出三轮量化宽松政策（Quantitative Easing，简称QE），通过QE1、QE2、QE3，目前美联储的总资产已经达到史无前例的最高水平，如果QE持续缩减甚至退出，将对其他国家的经济运行产生深刻影响。

QE退市会对我国金融市场带来哪些冲击和影响？遭受重重压力的中国金融业又将何去何从？在推进利率、汇率市场化进程中，以余额宝为代表的互联网金融从中又扮演了什么角色？港大ICB客席副教授陆晨博士对此作了深入分析。

美国退出QE步伐加快

量化宽松是一种货币政策，指中央银行通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，也是坊间常说的「增印钞票」。

2008年金融危机之际，美国利率已降到最低点，但是极低的利率水平未能遏止房地产价格下滑和金融危机的蔓延，于是美联储主席伯南克提出两项金融创新措施来刺激经济发展，一是量化宽松政策，二是率先把失业率和利率联系在一起。

美国总统奥巴马在今年1月29日宣布，美国失业率降至过去五年的最低点6.6%，制造业就业职位在10多年后首次上升，这意味着美国经济开始反弹，量化宽松政策将渐行渐远。受这一消息刺激最大、最直接的是外汇市场，新兴市场投资市场表现变得惨不忍睹，投资者纷纷抛售新兴市场货币，市场担心退市会导致资本流出新兴市场的步伐加速。与此同时，作为全球第二大经济体系的中国，其经济表现也出现了放缓迹象。

QE退出冲击人民币汇率和国内楼市

受QE退出消息的影响，人民币会出现贬值，继而冲击国内楼市。

“人民币的贬值不仅导致原先涌入国内的海外资金流出中国，乃至今后不敢轻易地进入中国市场，而且还会让中国住房资产价格下跌，继而使投资者逐渐放弃这些高价格的资产。”陆晨老师总结到。

伴随着人民币贬值，融资环境将发生变化，国内房地产企业海外融资成本将迅速上升，如果房地产企业负债率过高，其就有可能面临资金链断裂。在这种情况下，房地产开发商以降低价格方式来防范风险。

对于长期依赖房贷的银行而言，随着住房及土地等抵押物价格的全面下跌，其不良贷款会迅速增加。反过来，银行不良贷款的快速增加，导致其贷款资金额度减少，从而形成住房市场资金严重短缺的恶性循环，引发银行危机，甚至金融危机。

遭受重重压力的中国金融业

根据陆老师的观点，中国金融业承受两大压力：一是金融市场上从信托产品、理财产品，到股票市场，整个风险定价体系完全错乱；二是理财产品、信托产品所获得的大部分资金，都投资到不该投的地方，令中国金融市场在整个社会的资源配置中没办法发挥应有的作用。

事实上，为了刺破国内多年货币超发和“影子银行”体系共同形成的“资本泡沫”以及防止系统性金融风险的爆发，央行必须推行利率、汇率市场化改革。

在利率市场化的初始，央行试图通过提高市场利率的方式达到令商业银行去杠杆目的。商业银行则以“表内损失表外补”的影子银行方式轻松绕开监管，成功将资金成本转嫁给企业。于是，各种信托、理财等“表外业务”层出不穷，这些表外业务的借贷对象往往是涉矿、涉房、涉平台贷的高危行业和项目。

自2010年以来，这种“监管博弈”已经经历了信托产品、银行理财、同业业务到最新的互联网金融等激烈的“攻防战”。直到以余额宝为代表的互联网金融体系出现，才几乎一举打破了以往的对峙格局。在互联网金融的倒逼机制下，中国货币政策改革中最为关键的一环：存款利率市场化改革，意外地提前跨出了“最后一跃”。

余额宝间接开启了存款利率市场化

2013年，以余额宝为代表的“互联网货币市场基金”异军突起，在短短半年内将货币市场基金规模由不足5000亿元推到1万亿元人民币。余额宝带来的不仅是基金规模的急剧膨胀，还有银行活期存款的“大搬家”，数据显示2014年1月银行存款大幅减少9402亿元，其关键正在于“互联网货币市场基金”的分流效应。这种近乎“抢银行利润”的方式之所以能够迅速崛起，在于银行存款长期的低利率管制，使得余额宝可以在“分利于民”的同时，分享商业银行们多年独享的高额息差收益。因此余额宝间接开启了“存款利率市场化”, 为中国年利率市场化改革带来突破性发展，其影响不可轻视。