文：香港大学SPACE中国商业学院「（北京）2014年秋季讲座日」精华摘要 
[讲座主讲人：颜至宏教授 (Prof. Jerome Yen) ]

近期，人民币兑美元平均汇率呈现“先扬后抑” 的格局，一度有人认为人民币如以往般大幅升值的现象不再。但自今年4月份以来，内地官方和汇丰制造PMI双双回升，中国经济改革持续推进也直接或间接地影响着人民币未来的走势。近日，在香港大学SPACE中国商业学院（以下简称港大ICB）2014年秋季讲座日上，港大ICB客席教授、专业风险管理师协会(PRMIA)学术咨询委员会成员、台湾国泰金融控股股份有限公司前高级副总经理兼副风控长、亚洲太平洋金融工程协会主席颜志宏教授立足当前国际投资变化趋势，以其丰富的从业经历和独特的观察视角，透过近期人民币汇率走势为国内投资者拨开投资迷雾。

全球资本大跨境，市场脉搏有迹可循

颜志宏教授认为，全球经济体系正在经历一个资本大跨境的迁移，投资就是要在大跨境中把准市场的脉搏，当前整个世界的基本面并不差。美联储在增长和退出刺激之间达到微妙平衡，美国要慢慢退出宽松，恰恰相反，宽松是欧元区的首选。与此同时， ISIS和Ebola现在也给全世界造成相当的烦恼，尤其是加拿大和澳洲。在中国香港，占中对香港的影响正在慢慢的消退。新兴市场国家普遍在经历经济的结构性的放缓。中国的经济前景也影响到人民币未来的走向

目前全球经济复苏基础仍然不够牢固，结构性分化持续， 2014年全球各个国家都逃离不了杠杆和泡沫，以及杠杆交替、泡沫破裂的循环。比如说房地产微跌后上扬，而且还呈现加速趋势。在这种趋势下，美国货币政策开始见效，财政政策转向减赤，经济问题逐渐和缓。受占中影响，香港股市有所下滑，最低比已经形成。而我们最担心的是欧洲，在美元持续上涨的同时，欧元却在过去的一段时间下跌了，所以我们投资在欧洲地区的时候，看的不单单是资产的价格上涨下跌的风险，而且要对汇率和杠杆有一点掌握。

QE退出下的人民币走势

日前，美国奏响了退出QE三部曲，第一步是减少购债，第二步量化宽松结束，第三步是到明年(2015年)下半年，美联储可能会加息，届时利率会走高，美元可能进一步走强——美元的走强在今后的三年可能会看到，需要投资者掌握的规律是：美元在一路往上走的时候，对人民币的压力比较小，当美元开始下跌的时候，人民币的升值压力就来了。

面对此种情况，人民币未来的走势是什么样的呢？颜志宏教授认为从今年1月到4月人民币一跌再跌，为什么美国没有让人民币再贬，那个时候美国是为了应付乌克兰的问题无暇顾忌中国。经过这段时间再来看，人民币在1月的时候跌到6.03，在2个月的时间回到6.28左右，这段时间对中国的出口帮助非常大，人民币贬值了以后这些企业能够在出口或者是资金各个方面能够有更加宽松的余地。

从“强刺激”到“温刺激”，民众信心重拾

在过去几年，中国GDP的增长基本上一大部分是物价上涨带来的，老百姓没有办法享受到好处，反而在一定程度上造成国家资源的浪费。新一届中国政府很能够抓住稳定症结点，通过经济定点刺激，采用低融资成本加金融资产扩张，慢慢的可以让中国的经济稳定下来，所以老百姓的信心慢慢回来了。从中国目前的房地产业来看，政府已经意识到房地产行业不能让它崩盘，所以在逐渐放宽房地产贷款或者是利率，这些应对房地产有帮助，但是不会有大的回升，等到老百姓的购买力徐徐回升的时候，房地产再相应地跟进。

颜志宏教授还讲到，不论是宏观经济政策的影响，还是货币政策对汇率的影响，其主要形式都是改变经济体系中的货币供给量。在对货币的需求不变的情况下，增加货币供给会引起利率下降，从而本币相对外币贬值。反之，如果货币供给减少，本币便会升值。例如，2014年我国实行的是稳健的财政政策，从紧的货币政策。这样的宏观政策造成的结果就是：稳中偏松的财政政策，也就是政府支出增加了，这样给人民币造成升值的压力；而从紧的货币政策是货币供给量减少，结果也是加剧人民币的升值。另外，国际的政治因素也也是影响人民币走势的一个重要因素。

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