关启正博士 Dr. Zenki Kwan
港大ICB客席讲师
香港上巿公司企划发展及投资部副总监
前摩根大通投资银行家

笔者执笔之时，根据多间美国传媒报导，拜登已成功获得超过270张选举人票，成功击败特朗普成为新一届美国总统。多国政府的元首，如加拿大、法国、德国、日本及印度等，都发贺电祝贺拜登。这次拜登/贺锦丽的正副总统组合在美国创下了新的记录：

(1) 在美国疫情仍然严峻下有7千500万名美国人透过亲身或邮递投票支持拜登/贺锦丽，远超拜登在2008年作为奥巴马副手参选时投票支持奥巴马的票数；

(2) 作为非裔和印度裔的贺锦丽，是第一位黑人女副总统，显示了美国种族的多元性及包容性；

(3) 拜登以78岁之高龄成为侯任美国总统，打破美国史上成为侯任总统的最高年龄。

图：候任美国总统与副总统
（来源：BBC）

这场全球关注的选举，虽然在选前已有不少民调预计拜登能胜出选举，但吸收了2016年特朗普与希拉里竞逐总统的经验，当时的民调结果（民主党希拉莉应可获胜）显然与实际结果大相径庭，导致特朗普胜出后巿场曾经出现一片恐慌。在今次的选前多个民调结果显示，包括我于10月23日在港大ICB上海教学中心的一次活动中指出，拜登应能击败特朗普胜出选举。然而，资本巿场深明「一朝被蛇咬，十年怕草绳」之道理，所以这次巿场在初期表现相对冷静，不敢全面基于投票前的民调结果轻举妄动，只有在后期选举结果开始明朗化的情况下，资金才进入美国巿场。

美国总统大选结果牵动巿场变化，拜登/贺锦丽组合的胜出将会为资本巿场带来举足轻重之影响，大概可从宏观、股票巿场、外汇以及避险资产四个角度探讨拜登/贺锦丽胜出之后的影响：

(1) 贸易战可能会暂停，科技战则会降低力度：拜登团队将与特朗普团队有明显的不同。拜登在奥巴马年代是出任过8年副总统的，在美国政坛拥有很多人脉。目前正值美国甚至全球面对疫情考验的最重要时刻，即将上任的拜登除了要团结蓝红阵营外（即民主党和共和党的选民），在外交层面也需借力全球第二大经济体（中国），产生互惠互赢的格局。尽管美国的右翼份子可能仍坚持美国至上的极右主义，然而在21世纪的今天，熟识政坛运作的拜登明白「合则两嬴，斗则两伤」的道理。因此预期中美之间的贸易战可能会暂停，针对个别中国科技公司的举措也会减少。

(2) 分裂国会能减低巿场风险溢价：对于美国可能因民主党未能赢得参议院多数议席而出现的政治僵局，对于风险较高的资产类别来说，拜登赢得总统选举加上一个分裂的国会，是中期而言最好的结果。由于共和党支持减税但民主党支持加税，特朗普之前实施的企业减税政策得以保持不变，同时又会有足够规模但非过度的财政刺激措施。更重要的是，由于拜登当选，其政策应该不会像特朗普那么反复，股票巿场的风险溢价因此可能降低，有助巿场展开升浪。根据传统观点，考虑到共和党与促进商业政策增长的联系，共和党在总统选举中的胜利被认为更“亲近市场”，但是对过去市场回报的分析显示并非如此。基于过去20年4位在任美国总统对股票巿场的表现分析，在民主党奥巴马及克林顿领导下的美国股票巿场较共和党布什及特朗普时代的表现较优。

图：民主与共和党的总统在任时对标普500指数之影响
(来源：彭博)

(3) 人民币将维持在较高水平，一年目标可看6.3：拜登提倡增加政府财政开支支持疲弱经济，但该举措应将增加政府财政赤字。相反，人民币正在致力推动数字化。欧洲也成功在最近推出经济复苏基金振兴经济。在中国与欧洲各自发展下，美元的国际主要支付及储备货币地位虽然难在短时间内被取代，然而对于美元的需求在长期来看势将减弱。美汇指数由年初至今的高低位处于103到92之间，而且联储局主席鲍威尔也在最近几次会议声明后发表偏鸽的立场声明，相信续采宽松（QE）政策，包括零利率政策在未来数年仍持续。在中美两国存在明显利率及经济增长速度差异，以及拜登预期对中国采取比特朗普时代较温和的外交政策，长远来说美汇指数仍有机会跌穿90，至约88水平，有利人民币的升值。

图：美联储的点阵图(Dot Plot)显示
零利率政策将延续至2023年
(来源：彭博)

(4) 避险资产（如黄金及日元）的作用降低：过去避险资产的上升动力主要来自美元的贬值及巿场对选举结果的不确定性。随着拜登已获得足够选票入主白宫，而拜登的政策预期性较透明，推动避险资产价格上升的其中一个动力将消退，避险资产的升幅将落后于风险资产。

拜登虽然在这次选举中能成功击败特朗普羸得总统宝座，但是上任后的拜登即需要马上解決不少烫手山芋问题，包括美国国内的新冠疫情仍未受到控制、民主/共和两党支持者出现的社会撕裂局面﹔在国际层面，特朗普时代的外交政策导致失去不少盟友国家支持以美国为首的政策，以及在全球两大经济体当中，中国和美国到底能如何达致双互共羸，都值得投资者在拜登正式上任后持续关注。

（文内用图来源于网络，版权归原作者所有）