Jonathan专栏 | 岑兆基：投资与偏见

原创： 岑兆基 Jonathan 港大ICB 昨天

决定投资者之收益和成果的，往往是投资心态，而不是市场和环境等外在因素。这一点对于“金融与商业管理研究生文凭课程”的周明亮同学来说深有体会。

资深股票投资者周明亮通过这门课程中我任教的模块“行为金融学”的学习而备受启发，投资思维深受改变，并将理论与实战结合，实践在投资上，马上获得丰硕的回报收益。对于他的成长和变化我由衷感到喜悦，今天，我将继续分享我在投资心理学上的心得和体会。

岑兆基 先生 

Mr. Jonathan Sum

香港大学SPACE中国商业学院财金管理系系主任

暨 首席讲师

面对机会为何总是当局者迷？

在我们的生活中，网红营销、网红带货等利用流量和知名度作为营销手段的情况，相信大家都不陌生。最近，成都有一家非常火爆的网红火锅店——贤合庄，我曾在那里用餐，在约凌晨一点还需要等位，究其原因，这是由陈赫、叶一茜和朱桢合伙开店并联袂代言的。所以，以明星为推广力作向导是容易给消费者带来先入为主的影响，将品牌效应提高。

近年，中国李宁的业绩一路走红，其经营性及自由现金流在逐年增多，从以前单纯的民族品牌变成了现在年轻人心中潮牌，为什么？我们发现李宁的产品价格并没有向奢侈品或者潮流品牌看齐，但我们可以在越来越多的高档商场里看到中国李宁的身影，甚至黄晓明在综艺节目中也身着中国李宁，因为明星的代言和它自身品牌定位的转变，扭转了李宁品牌在消费者心目中的一贯印象，这些财政与品牌管理元素或许也是曾经的国货之光起死回生的其中的重要原因。

除了餐饮和服装，对于经历过2008年美股金融海啸的人都有着更加深刻的体会。回想这场百年不遇的金融海啸，你认为当中股市崩盘的幅度是多少？起码超过70%吧！是吗？或者80%？其实，我们回看数据，美股道琼斯工业平均指数当时由高点下来，跌幅60%也未有达到，是下跌了约54%，并没有出现一个“百年不遇”的跌幅度，代表着我们很多时候会容易被一些市场气氛所影响着，左右了我们的响应。

造成这种心理落差的原因当中有锚定效应（Anchoring effect），当人们需要对某个事件做分析决策时，会倾向将某些前期获得的特定信息作为参考，这个参考点就会像锚一样制约影响着分析过程。在做决策的时候，会不自觉地先入为主给予了最初的信息多加“关注”，就像我们会因为明星代言而容易忽略其性价比，会因为明星效应所带来的附加值而倾向先入为主地容易接受其推广的品牌与产品一样。

无论是普通投资人还是专业投资者，总是容易陷入锚定效应的盲点，经常在市场不断变化的价格中，抓住了前期的高点或底点进行参照定位，以致造成了错误的分析推断。

思维锚定是人的天然心理反应，要想彻底克服它绝非易事。避免被锚定，需要从多角度的独立思考以更全面通盘的分析作推算。当然对于投资者来说，还需要从每日逼人的市场喧嚣中后退一步，冷静思考分析。

投资，就是在不确定性与杂音纷扰的投资的环境中，不被左右地寻找投资价值，确定自己的「投资之锚」，让投资决策没有消耗在不必要的信息上。

面对投资

我们通常是理性还是感性？

有这样一个实验[参一]，研究者(丹尼尔·卡内曼Daniel Kahneman、杰克·克内施Jack Knetsch、理察·塞勒Richard Thaler) 给他的学生发放咖啡杯售卖，部分学生手中持有咖啡杯，剩下的学生手中没有咖啡杯。结果表明持有咖啡杯的“卖家”不愿意以低于7.12美元的价格卖出，而手中没有咖啡杯的“卖家”定价稍低，只有2.87美元。

持有杯子的人更看重持有杯子的这种“拥有感”，而不仅仅是出售杯子所能得到的利润。

众所周知，香港房价从1997年亚洲金融海啸一直到2003年的时段内持续下跌，跌幅超过60%或有近70%，惟此后却在一直上涨至今，升幅更以倍数计。即便香港房价在2008年再次经历金融风暴出现过回落，但总体趋势还是在飞速增长。房价持续增长也未有受着香港当地一些房屋政策影响，例如: 收紧非自住业按揭成数、推出房产「额外印花税」。

尽管房价与政策密不可分，但我更愿意相信在经历了1997年到2003年房价的持续下跌后，在房价至今的上涨过程中，有不少人在“赌”—— “房价总会下跌吧、 世上哪有只涨不跌的东西”，因而在卖出房产获利后，虽然房产价格再涨也未有再买回来；也有一些人一直在等待着房价的下跌，白白看着房价在这十多年间的倍数增长[参二]。这也是因为人们经常抓住了前期的高点或底点进行参照定位，以致造成了错误的分析推断原因。

人们在投资决策过程中，往往也容易产生偏见，利害权衡不均，导致对规避风险的考虑远远大于对追逐利益的考虑，因此投资更需要我们做出理性思考后的决定，避免感情用事。

检视投资行为

不仅是众多普遍的投资者，一些著名人士也容易陷入投资误区，其中包括著名的香港首富李嘉诚儿子李泽楷。

腾讯公司创立于1998年，由于是创业公司，关于初期资金短缺的问题李泽楷与马化腾交谈过几次，李泽楷决定投资占股20%，然而不久李泽楷就将这20%股权卖出，获利近十倍。后来腾讯的发展一日千里势如破竹，更于2004年6月16日在香港联交所主板上市，现今2019年底市值近2万9千亿人民币。李泽楷在“大学问”被访问时，曾指说，不止一次感叹，由于当年需要筹集资金收购当时的香港电讯，以致没有时间也没有心情认真考虑此事。

我们不仅需要了解投资行为偏误，更重要的是养成正确投资心态。

1. 明确投资目的，知行合一

投资这个行业就是这样，如果不能正确认识自己的能力、不能正确定位目标，就难以突破，迈进更高的投资境界。认知来源于学习，学习之后要知行合一，走适合自己的路，才能做好投资这件长达一生之久的事。

2. 正视投资行为，切勿过度自信

投资中切勿过度相信自己判断能力，高估自己，一旦出现这种心态，容易产生投资偏误及盲目投资。最好的办法是经常切记风险管理的重要性，常警醒按投资逻辑而为。

投资也要常记着一句话，“道路千万条，安全第一条”，做好风控，我们才能“留得青山在，不怕没柴烧”。因此，我们作投资决策时，要有相应的退出或止损方案以保护资金的运用及分配至更佳投资或资产。树立正确的投资理念，培养良好的投资心理，随年月的增长，相信我们的投资智慧及成果定能与日俱增。

参一：Endowment Effect: A Guide to The Emotional Trigger That Influences Your Customers’ Minds by Tomer Hochma, https://humanhow.com/en/endowment-effect/

参二：图中信息来源自中原城市指数

http://www1.centadata.com/cci/cci.htm