三月底的一场基金爆仓事件，让一位名叫Bill Hwang的韩裔美国人及其管理的对冲基金Archegos迅速走到了世人面前。然而，为何个人投资的失败，却会导致大量热门中概股以及投行股价跳水重挫？我们又该从中吸取怎样的经验教训，进而帮助自己更好地进行资本投资与管理风险呢？

为此，港大ICB财金管理系系主任暨首席讲师岑兆基先生（Jonathan）在开放日活动中，紧密围绕Bill Hwang爆仓事件的前因后果，在深入剖析金融衍生品工具追保机制的同时，带领大家一起反思正确的资本投资与风险管理之道。

2021年3月中下旬，一家由Bill Hwang管理的对冲基金Archegos因无力追缴保证金，从而导致其价值逾200亿美元（约1560亿港元）的股票被迫强制平仓。

金融市场是一个彼此关联的系统，无论是货币市场、债券市场、外汇市场，还是衍生品市场、场外交易等等，各个系统之间都彼此互相联系，共同编织了资本市场以及风险管理的大网。

故此，当Bill Hwang手中持有的腾讯音乐、爱奇艺、百度、ViacomCBS、Discovery等热门中概股以及美国媒体公司遭到投行集中抛售的时候，这些企业的股价随即纷纷跳水重挫。此后，该爆仓事件还进一步发酵，引发了市场对于与该基金有业务往来的跨国大行业绩可能出现亏损的担忧，进而牵连野村证券、瑞士信贷、德意志银行等券商股价也开始出现接连下跌，造成了欧美股市一系列的多米诺骨牌效应。

关于本次事件的缘起，可以从ViacomCBS的估价下说起，这是一家著名的美国跨国传媒娱乐集团，主营业务包括电影和有线电视。作为继迪士尼、康卡斯特和华纳媒体之后的全球第四大传媒集团，它既是纳斯达克100指数的成分股之一，也是标准普尔500指数的成分股之一。 

如果想要观察一家企业、特别是新经济领域的上市公司，重要点留意其财务报表上的收益情况。因为好的企业往往需要匹配一定的市场占有率和收益规模，此时财务报表上企业现金流情况（Cash Flow）就会起到非常重要的参考作用。具体而言，现金流根据来源的不同可以细分为经营现金流、投资现金流、筹资现金流三类，此外还有经营现金流扣除资本性支出后的自由现金流（Free Cash Flow），都可以很好地多维度跟踪监测企业的发展状况。

数据来源于：yahoo-finance

从ViacomCBS的各项现金流情况来看，这家企业的发展其实是健康的，特别在自由现金流方面，从2017年的7亿美金一路增长到2020年的19.7亿美金，可以说是实力与名望并存。

也正因如此，在过去一年的时间里，ViacomCBS的股价节节攀升，尤其在2021年前三个月的时间里，更是直接从30多美金一路快速飙升至突破100美金，成为了今年当其时标普500指数中表现最好的股票之一。由年初截至3月22日收盘，ViacomCBS股价涨幅接近170%，其背后，是投资者们纷纷押注ViacomCBS、Discovery等第二梯队媒体公司在未来也能够利用好线上流媒体平台，做到像Netflix和迪斯尼一样吸引付费用户，大肆吸金。

然而就在此时，ViacomCBS于当地时间3月22日下午收盘后突然宣布将进行30亿美元的增发配售，包括20亿美元的B类普通股和10亿美元的可转换优先股。对此，市场舆论一片哗然，纷纷将其视为圈钱，于是ViacomCBS的股价很快就从天堂跌落地狱，由于外盘没有涨跌停限制，四天之内就从100美金暴跌至40美金，总跌幅将近60%。

而与此同时，一场诡异的多米诺骨牌效应也开始在Bill Hwang的基金其他股票之间蔓延。

其中，同类型的企业Discovery基本复刻ViacomCBS的走势，一路暴跌不止。

中概股的跟谁学（GSX）也在四天之内，由80美金一路重挫到不足30美金。

腾讯音乐（TME）基本面相对坚挺，股价不跌反升，但等到3月24日，也由开盘的31.78美金迅速跌至收盘的22.84美金，单日跌幅高达27%。

据彭博数据统计显示，百度、腾讯音乐、唯品会、ViacomCBS、Discovery等企业的前期股价表现一直很好，但在暴跌发生的一周之内却迅速跌去了46%，基本抹平2021年全年涨幅。

为何这次事件会将无数知名企业牵涉其中，引发如此令人震惊的连锁反应，形成巨大的金融旋涡？ 

其实Bill Hwang早年便曾因内幕交易而遭到过香港证监会处罚，而此次其管理的对冲基金Archegos由于属于家族办公室性质，相关的监管机制十分有限，从而使得Bill Hwang的整个资本运作深藏水下、极不透明。此外，Bill Hwang长期热衷于在交易组合中大量使用配资以及金融衍生品工具来持有巨额股票，这种高杠杆操作在获取巨额投资回报的同时，也往往孕育着灭顶之灾。

比如，假设现在你的账户中拥有个人资产1万美金，然后通过配资又另外融资得到1万美金，总投资额高达2万美金。此时，如果股价意外下跌40%，你就会产生8000美金的亏损，个人资产也就从1万美金缩水为2000美金。如果投行有规定要求保证金必须达到总资金的30%以上，那么你就需要作出抉择，要么追保，要么砍仓。

如果一旦选择砍仓抛售，那么在造成股价崩塌的同时，也很可能会连带触发其他投资者的仓位同样陷入追保困境，进而环环相扣、引发金融旋涡。这也就是为什么当股灾、金融危机发生的时候，资本市场往往会出现熔断、甚至数次熔断的根本原因。

参: firstrade 网页

在本次大爆仓事件之中，正是因为Bill Hwang的金融杠杆利用得过高了，所以当他重仓的ViacomCBS因为增发配售事件快速下跌10%之后，就立马触发可能被追保的情况。与此同时，Bill Hwang还使用了金融衍生品工具，这也就意味着，当股票惨遭血洗的时候，他手中金融衍生品组合的价值也出现了急剧缩水。

面对爆仓乃至穿仓风险，投行往往会要求客户立即追加保证金，否则就会执行强制平仓。所以我们看到了跨国投行们争相抛售Bill Hwang基金的持股股票的情况。

此时的投行之间就好像在玩一场跑得快的游戏，谁先抛售掉股票，谁的最终损失就会较少。而又由于市场存在反射性，抛售行为在引发股价下跌的同时，又会影响到其他投资者的情绪以及仓位，进而造成滚雪球式的跟风抛售，金融旋涡越卷越大，最终造成金融市场价格集体崩塌。

毫无疑问，这场财富大爆仓事件所带来的教训是惨烈的。就算是拥有光鲜亮丽的从业经历、管理着百亿资本对冲基金的Bill Hwang，在充满未知挑战的金融市场面前，也难逃贪婪与恐惧的人性问题。

故此，建议大家在作投资人或者管理者的时候，务必特别注意以下几点：

I. 记着杠杆效应可以带来倍大威力, 但反之就会带来伤害

II. 顾及组合多元性持股，以平衡组合比例

III. 需要经常思考风险, 若出现问题, 下一步该如何处理

举个例子，假设你拿出100万来做投资，如果亏损了50%，此时需要资金增长1倍，才能重回100万；而如果亏损了80%，则需要资金增长4倍，才能重回100万。而显而易见，在如今的金融市场里，4倍的投资回报已经是非常厉害的存在了，然而即使如此努力，你还是一分钱都没有赚到。所以，平衡风险、控制杠杆、分散投资、截断亏损，是非常必要的。

最后，特别提醒大家，随着全球经济陆续开始有序重启并对外开放，后疫情时代下的市场存在着哪些发展机会？又有哪些好的投资工具以及方式方法可以利用？值得我们每一个人深思。

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蓬勃发展的金融市场，机遇与挑战并存，贪婪与恐惧同在。本次港大ICB精心筹备的线下开放日活动，通过对Bill Hwang大爆仓经典案例的全面深入剖析，在提高大家的风险防范意识的同时，也为职场精英们更好地进行资本投资和企业管理提供了良好的实操思路与FBM、CFIM课程进修机会。