乱云飞渡仍从容——2026国际经贸形势及投资策略

展望2026年，我用一句诗——“乱云飞渡仍从容”来形容当前的国际形势。

 

（一）中美经济规模对比：GDP与PPP视角下的格局

 2026年的世界经贸形势跟投资展望，任何事情都有二八原则的，如果要抓世界大势，要讲投资的大的方向，就要注重国际舞台上最重要的角色的扮演者？以体量来讲，全世界唯二的两大经济体是美国和中国，中美关系是世界上最重要的双边关系之一，然而，目前的中美关系错综复杂，斗而不破。

 GDP作为衡量经济规模的重要指标，2024年中国GDP 135万亿人民币，约18.3万亿美元，仅次于美国的29.2万亿，是世界第二。曾经我们提出赶英超美，这个目标已经实现了一半，中国的名义GDP 2006年超过英国，之后一路狂飙，我们超过德国、日本以及整个欧盟，如果按照购买力平价（Purchasing Power Parity，简称PPP）GDP作为衡量标准，中国在上个世纪末就已经是世界第二， 2014年就已经超过美国。

疫情改变了很多东西。中美之间的GDP 差距最小的时候是在2021年，当时中国的 GDP 达到美国的75.3%，就是3/4，但是2022年之后，我们的差距又被拉大了。当然这个成绩已经足以为国人所自豪，因为75%是前苏联跟日本都没有达到的比例。

（二）美国国家安全战略解析：“纠偏”方向与核心举措

分析国际经贸形势离不开地缘政治的，那么美国是如何看待中美关系的？11月25日，美国发表 National Security Strategy（国家安全战略），这代表特朗普任期内美国的对华政策方向。


 

我总结了这个国家安全战略核心的内容，关键的举措。当然第一个很清楚，美国当局认为美国以前的战略偏离了轨道，现在要纠偏。

第一，避免永无止境的承诺，即放弃当“世界警察”。确保美国作为独立主权共和国的存续，优先保护美国公民权利、福祉、生活方式。

毋庸置疑，各国均应以本国公民的核心利益为首要考量，这一原则具有普遍共识。美国提出的“经济独立”倡议，从理论层面而言具有一定的合理性，但“再工业化”战略的实施则面临显著的现实矛盾。当前，中国已确立全球 “世界工厂” 的核心地位，在全球制造业体系中占据不可或缺的角色。美国推进再工业化，本质上是试图在全球制造业份额中重新争夺主导权。需要注意的是，中国的制造业体系中，不乏美国企业的深度参与 —— 例如上海的特斯拉超级工厂、可口可乐等知名美国企业在华设立的生产基地，均是中美制造业分工协作的典型例证。

第二，美国推动再工业化的核心诉求，在于促使本土企业回流、重塑本土制造业生态，其背后的逻辑认为中国制造业的崛起挤占了美国本土的就业机会。从客观现实来看，全球产业链分工格局的调整确实对美国传统制造业就业市场产生了一定影响，这一认知也并非毫无事实依据。

第三，技术金融标准的主导。全球技术与金融标准的主导权争夺中，核心竞争聚焦关键赛道 ——AI、生物技术、量子计算，这正是我国举全国之力攻坚的核心领域。全球难以并存两套并行标准，所谓 “一山难容二虎”，标准高地的归属之争，注定双方构成核心竞争关系。

第四，战略资源维度，美方以全球最强大的军事力量与广泛盟友网络为核心依托。尽管美军的军事优势客观存在，但中国同样具备坚实的国防实力。值得追问的是，其全球盟友网络的核心诉求究竟为何？

第五，美方推动国防工业基础重建，其针对目标不言而喻，其他国家显然不足以促使其启动这一战略布局，本质上是源于其对自身相对优势下滑的焦虑。所谓 “以实力求和平”，实则是借军事威慑维系自身利益，而非追求真正平等的和平秩序。

第六，在盟友责任分担上，美方呈现鲜明双重标准：对欧洲，宣称 “欧洲事务应由欧洲人主导”，任由乌克兰局势升级，仅通过武器售卖获利；而在东亚，其却持续强化与日本、韩国等盟友的关联，在我国周边构建军事存在，形成鲜明对比。

第七，经济维度，美方推行 “经济优先” 战略，核心举措聚焦关税壁垒与供应链回流，其针对性与中国高度相关：特朗普政府自首个任期起便对华发起关税战，而供应链回流政策本质上是试图削弱中国在全球产业链中的地位，对我国产业布局必然产生直接影响。

再看地区政策，有评论认为美方战略收缩或将为我国拓展战略空间，但深入分析便会发现其背后的 “门罗主义” 逻辑 —— 该理念的核心是将美洲视为美国 “后院”，主张排斥外部势力干预，凸显其在西半球的排他性主导诉求。

这一战略与中国的关联，实则暗藏于巴拿马运河的控制权争夺中。特朗普政府上台后便试图收回该运河控制权，从历史来看，美国曾直接将巴拿马前领导人诺列加抓捕至本土，足见其在美洲地区的强势干预能力，若执意推动控制权收回，并非毫无操作空间。

再来关注美洲局势：我国在美洲的传统友好国家委内瑞拉正面临严峻挑战。自查韦斯时期起，委内瑞拉便与中国保持深厚友谊，如今马杜罗政府执政期间，美国以缉毒为借口，在委内瑞拉沿海重兵部署，其最新型福特号航母当前已抵近委内瑞拉周边海域，形成直接军事威慑。

中国与委内瑞拉存在明确的国家利益绑定：我国向委内瑞拉提供了巨额贷款支持，而委内瑞拉拥有石油这一关键战略资源，双方在能源等领域存在深度合作。接下来的局势发展，令人忧心。

亚太局势尤为复杂。其核心诉求包括 “经济再平衡”“确保南海开放” 等，每一项均直指中国核心利益。

美国当局称将扭转三十多年来对中国的错误认知，并计划制止中国七种所谓 “最具破坏性” 的行为，包括掠夺性补贴驱动的产业战略、就业破坏与去工业化、大规模知识产权盗窃及工业间谍活动、芬太尼走私、宣传渗透与文化颠覆等。

探讨地缘政治旨在明晰宏观趋势，接下来聚焦我国经济形势。作为国民经济增长核心动力的 “三驾马车”，据毕马威报告显示，我国前三季度GDP增长5.2%，整体表现稳健，但三季度单季增速回落至4.8%，较上半年有所放缓，对整体增长形成一定拖累。

金融危机后，我国曾是全球经济增长的核心引擎，GDP增速一度保持双位数，如今聚焦 “保 5”，整体下行趋势清晰可见。

浅色线为名义GDP，深色线为实际GDP，二者的核心区别并非 “购买力平价与汇率换算”，而是是否包含通货膨胀因素。长期以来，名义 GDP始终高于实际GDP，这一现象背后是温和通胀的支撑；但2023年起走势出现反转，实际GDP反超名义GDP，这一信号清晰表明：我国已告别通胀状态，转而面临通缩压力。

从分行业规模以上工业企业增加值增速数据来看，不难发现，多数行业上半年增速显著优于前三季度，另有两个行业呈负增长态势，陷入萎缩区间。其一为家具制造业，一方面受国内房地产市场调整影响，内需疲软；另一方面，该行业出口占比原本较高，但当前面临45%的关税壁垒，价格竞争力显著削弱。纺织行业逻辑类似，其产品兼具内需与出口属性，出口端同样受关税等外部因素冲击，增长承压。

 

三驾马车对GDP的季度拉动作用清晰可见，聚焦最新三季度数据：进出口拉动持续递减，消费端表现疲软，资本形成仅单季回暖后便再度萎缩。从三者合计的整体拉动趋势来看，下行态势尤为明显。

对企业而言，做大做强离不开持续投资，“有投入方有产出” 是经济运行的基本逻辑。但从当前固定资产投资的分行业数据来看，房地产、制造业、基建三大领域的投资趋势堪称 “断崖式下滑”。结合前文数据不难看出，三季度各关键经济指标普遍疲软，投资端的颓势进一步印证了当前经济面临的下行压力。

从财政支出中的基建领域来看，唯一表现相对稳健的是电力与热力行业，但即便如此，其投资规模仍出现显著萎缩 —— 受冬季供暖刚需影响，该领域投资具备一定刚性支撑。与之形成对比的是，生态环保治理投资非但未增，反而持续回落；传统的冬季农闲兴修水利工程，也暂处于放缓状态。

我们需正视一个核心现实：我国财政运行已呈现赤字状态，存在一定负债规模。部分受西方经济学理论影响的专家宣称 “赤字经济有益”，但从实际数据来看，公共财政支出规模远大于财政收入，收支缺口显著。填补这一缺口的主要方式便是发行国债。更值得警惕的是增速层面的失衡：财政收入预算增速仅为0.1%，而财政支出预算增速高达4.4%，收支矛盾进一步凸显。
 

地方财政的核心资金来源是土地出让收入，这一领域的收支数据更为严峻：收支缺口极为显著，收入增速仅0.7%，而支出增速接近24%，呈现严重失衡。当前地方政府土地出让乏力，但各类刚性支出义务无法推脱，诸如公职及事业编人员的薪酬发放，均属于必须保障的核心支出，地方政府面临巨大的资金压力。

国家明确通过发债弥补财政缺口，新发债券资金主要用于两大方向：一是项目建设，二是偿还旧债，二者核心差异在于前者能产生未来收益与现金流，后者则无此支撑。此前，项目建设在发债资金用途中占比更高，但截至9月这一格局出现反转，偿债已成为新发债的主导用途。这一趋势值得警惕：新发债资金大量用于偿还旧债，缺乏对实体经济的建设性投入，难以形成可持续的收益支撑。

房地产企业资金来源呈现全面负增长态势，当前全国50城相关指标已回落至2016年12月水平。更需警惕的是其下行趋势。

再看70个大中城市楼市表现：新建住房与二手住宅的价格预期均跌至负值区间，市场预期持续走弱，态势不容乐观。从十大城市存销比（即市场库存与去化速度的比值）来看，平均去化周期长达20个月。背后反映的是楼市显著的去化压力。

 当然，市场并非没有积极信号：国家已高度重视当前经济问题，恰逢 “十五五” 规划开局，相关调控举措陆续落地 —— 明确房地产投资将步入新发展稳态，中央财政从地方债务结存限额中安排5000亿元支持地方化债，同时下达2000亿元用于部分省份投资建设，但这2000亿元的实际撬动效应仍有待观察。

CPI数据呈现出看似矛盾的态势，CPI同比为负通常被视为通缩信号，而近期CPI仍处于负值区间。不过被视作积极信号的是，剔除食品与能源价格的核心CPI已回升至0以上。

外贸领域堪称今年经济的一大亮点，中国外贸顺差预计将突破1万亿美元，创下历史新高。这一成绩也从侧面印证了外界所指的 “补贴支持”“非公平贸易” 等手段在短期内的实际效果，但这种态势恐怕难以持久。

三驾马车中，消费无疑是最具发力空间的领域——我国消费支出占比与美国仍有28个百分点的差距， 具备广阔潜力。产业层面，我们已明确核心方向：推动技术改造升级、加速数字化转型，同时培育未来产业等新经济增长点，如今人工智能应用已渗透至六大核心领域，呈现全方位赋能态势。期待这场技术革命能突破发展瓶颈，为经济高质量发展开辟全新路径。

东升西降趋势明确。美国实体经济疲软，制造业PMI低于50枯荣线，服务业勉强达标；通胀接近3%，远超2%政策红线，美联储却打破规则，以 “长期目标” 为由在通胀高企时强硬降息25个基点。

降息后股市、黄金走强，白银涨幅显著，但美联储此次降息遭3票反对，美国内部分裂罕见；日本央行近期加息会议也连续出现2票反对，西方世界分裂已成常态。更值得警惕的是，美国开启隐性宽松，首月自购400亿美元国债，凸显流动性危机。可见，西方经济体日子并不好过。

从投资策略来看。分散投资是降低风险的核心方法，可从两大维度推进：一是地域分散，随着比特币、稳定币等虚拟货币兴起，国界对投资的限制更趋模糊；二是资产分散，覆盖一级市场、二级市场、固定收益、外汇、期货等多元品类。

进行分散投资需重点考量四大因素：其一，地缘政治驱动的市场波动，不同国家受影响程度各异；其二，国内外政策变化，如中央及国务院相关部署的方向性引导；其三，收益形式，美元、日元、人民币、港币等多币种选择；其四，资产类型，含实物投资，如贵金属。

投资渠道选择中，税收成本是核心考量 ——CRS体系已全面覆盖，若持有中华人民共和国身份证，投资规模越大，税务合规风险也随之提升。但能盈利并依法纳税也是法定义务。

综合前述分散投资的需求，搭建海外平台作为投资基地是更现实的选择：既满足地域分散的需求，又能便捷接触多元投资产品。而触手可及的理想之地，正是与祖国紧密相连的香港。这也是修读港大中国商业学院课程可以获得的一举两得的益处。