乔虹博士：2026年展望——政策刺激与贸易冲突成为稳定增长的关键

非常感谢香港大学中国商业学院提供本次分享机会，我们将围绕2026年全球、亚洲及中国的宏观经济增长、通胀与政策预期展开交流。回顾2025年初，我们曾预判这将是充满变数的一年，贸易纷争、经济增长压力及内需转型挑战等核心判断，在2025全年发展中得到印证2025年虽面临诸多挑战，但最终实现了既定目标，为2026年发展奠定基础。

2026年全球经济环境整体趋于平稳，亚太地区有望在贸易环境改善的背景下持续受益，这一趋势在2025年已初现端倪，2026年将进一步延续。具体到中国经济层面，2026年实现稳定增长的核心关键可能集中于两点：第一，政策刺激能否及时、有效落地；第二，外需能否持续成为支撑经济增长的核心驱动力。从全球经济增长来看，我们对2026年、2027年全球GDP增速的预测分别为3.3%、3.4%，与2025年3.4%的增速基本持平，整体保持稳定。

其中，美国经济表现超预期，预测2026年将进一步提升至2.4%。作为全球最大经济体，美国经济不仅未如市场此前预判的陷入衰退，反而呈现增长态势，成为全球经济重要支撑。欧元区2025年增速约1.4%，高于其长期0.5%-1.0%的增长区间，预测2026年虽难有特别亮眼的表现，但整体保持平稳，财政政策发力空间有限是主要制约因素。

亚洲经济体中，日本呈现显著特殊性。当前多数外向型亚洲经济体均面临保增长、稳增速、通胀下行的共同趋势，央行普遍采取降息操作；而日本央行逆势加息，核心原因是通胀持续高企，尽管经济增长表现平平。2025年日本GDP增速为1.3%，2026年预计降至0.7%，增长乏力在于内需疲软。即便外需带来旅游等相关收入增长，也难以推动经济进入过热状态。通胀层面，日本CPI已连续44个月高于央行2%目标，2025年通胀率为3.1%，2026年预计回落至1.9%，即便处于2%左右的水平，对日本而言仍属高位。日本央行（BOJ）后续降息步伐难以停滞，这将进一步对经济增长形成下行压力，形成增长低迷、通胀高企的两难格局。

2026年中国GDP增速预测为4.7%，较2025年的5.0%略有下调。这一预测并非保守，而是基于审慎原则：尽管中央经济工作会议大概率延续2025年5%左右的增长目标，但4.7%的设定旨在明确增长需付出努力方可实现，而非轻松达成。通胀方面，2025年中国CPI同比为 0，2026年延续这一低位走势的概率较高，整体通胀仍面临较强下行压力。

印度经济增速表现亮眼，尽管其采用财年统计，若按日历年口径，2025年GDP增速接近8%；另外，亚洲地区中国台湾地区同期增速亦接近8%。

2026年全球经济增速预计平稳，贸易环境整体趋于友好，但贸易政策不确定性成为市场较大风险考验。美国近期宣布，2026年2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰、芬兰8个欧洲国家输美商品加征10%关税；若格陵兰岛收购相关预案未顺利通过，6月1日起关税将进一步上调至25%。虽然特朗普总统后来在达沃斯论坛期间宣布取消这一关税调整，关税风险仍然可能随时成为增长隐忧。若特朗普政府后续对亚洲、中国出台更多贸易制裁与贸易壁垒措施，将对2026年资本市场形成显著挑战。

2025年中国GDP实现5.0%增长，其中超1个百分点由净出口贡献；2026年这一贡献将有所放缓，核心特征为出口稳增、进口修复。2025年中国出口增速达5.5%，在严峻贸易环境下表现超预期，而进口则呈现零增长，核心原因是内需不足。需明确：进出口规模并非经济活力的唯一衡量标准，进口疲软本质反映内需与消费、投资需求偏弱。

2026年我们预测：出口保持3%的低单位数增长，进口实现1.5%的正增长，且增速有望超过2024年。进口修复的核心意义在于反映内需复苏，若进口持续正增长，将印证内需提振政策成效；若进口持续负增长，则意味着内需复苏仍面临较大阻力，需进一步出台政策支持。

2025年中国出口结构呈现显著分化：IT设备（计算机、服务器、手机等）出口一骑绝尘，成为核心增长动力；而玩具、鞋履、衣物等劳动密集型产品出口则普遍下滑。这一结构特征凸显中国出口竞争力向高端制造领域集中。

市场结构层面，2025年中国对美出口大幅下滑，但对欧盟、东盟国家出口增速亮眼，成为整体贸易增长的重要支撑。尽管对美出口承压，中国外需仍具备较大潜力：2025年中美谈判已取消芬太尼相关10%关税，2026年特朗普4月访华期间，剩余10%关税有望取消。若取消将推动中国对东盟的转口贸易回流，转为直接对美出口，进一步支撑出口增长。

2026年全球经济整体平稳，亚太地区受益于贸易环境改善持续向好。中国稳定增长的核心抓手在于政策刺激的及时有效落地与外需的持续支撑。外需方面，出口结构优化与关税谈判利好提供增长潜力；内需方面，进口修复是关键观测指标，其走势将直接反映内需复苏成效。需警惕全球贸易政策不确定性带来的冲击，同时期待政策精准发力，推动经济实现平稳增长。

我们构建的美国银行中国金融状况指数BofA China FCI由综合反映利率、汇率及社会融资总额等指标综合而成，指数上行代表融资环境宽松、金融条件放松。2025年下半年以来，受信贷需求放缓影响，该指数由松转紧，释放出重要信号—— 若要进一步支撑经济增长，需从央行及各部门层面加大支持力度。所以我们预判，2026年二季度、三季度，7天期逆回购利率（政策性利率）将各下调10个基点。当前A股市场流动性较为充裕，央行暂未全面放水，而是聚焦于重点领域支持。若一季度、二季度经济增速出现回落，内需仍需更强政策支撑，全面降息仍具必要性。

财政政策发力方面，2026年财政赤字率占GDP比例从4%上调的可能性较低。更可行的路径是，中央通过增发特别国债，地方政府结合一般债、专项债等工具扩大融资规模，以此实现财政支持的精准发力。

若上述政策能够及时、有力落地，2026年中国经济有望保持平稳增长。但需警惕风险：若外需出现波动，且政策支持未能及时跟进，叠加2025年高基数影响，2026年上半年经济增速或出现一定下滑。值得注意的是，即便经济面临短期压力，市场未必出现大幅调整，这也为宏观经济运行提供了一定缓冲空间。以上是我们作为宏观经济学家的谨慎提醒，供大家参考，谢谢大家。